1.投机周期-Pychology of the stock market 股市心理学

1.投机周期

股票市场上大多数有经验的专业交易员都会欣然承认，在活跃的投机性问题上，每股可能达到五到十美元的微小波动主要是心理上的。它们产生于公众思想的不同态度，或者更严格地说，来自当时对市场感兴趣的人的心理态度。

这种波动可能而且往往是基于“基本”条件，即受影响股票股息前景的实际变化或所代表公司的盈利能力的变化，但也可能不是。市场的广泛波动，涵盖数月甚至数年，始终是一般金融的结果

条件;但较小的中间波动代表了公众心态的变化，这可能与基本因素的变化相吻合，也可能不吻合。

为了清楚地揭示心理学每天进入股市问题的程度，只需要重现专业交易员之间的对话，例如几乎每天都可以在新街或邻近的咖啡馆听到的对话。

“嗯，你知道什么？”一个交易员对另一个交易员说。

“刚刚覆盖了我的钢铁，”是回答。 “太多的公司。每个人似乎都矮了。 “我见过的每个人都和你一样思考。每个人都在报道，因为他认为其他人都做空，但市场反弹不多。 我不相信剩下太多的短期兴趣，如果是这样的话，我们将再次休息。 “是的，他们都是这么说的，

他们都再次卖空，因为他们认为其他人都已经覆盖了。 我相信现在的短期兴趣和以前一样多。 很明显，这一系列的反转可能会无限期地继续下去。 这些警觉的精神杂技演员正在做一连串的人字拖，每一个人字拖都顺理成章地通向下一个，而没有到达最后的停留点。

他们论点的主要观点是，做空市场的人的心态与做多市场的人的心态完全不同。 在这样的对话中，他们的整个研究是那些对市场感兴趣的人的心态。如果大多数波动较大的进出交易者都是多头交易者，他们中的许多人将在任何疲软迹象下急于卖出，从而导致下跌。如果大多数人做空，他们将购买任何力量发展，并有望取得进步。

窥器的心理方面

可以从两个同样重要的角度来看待这个问题。一个问题是，公众不同的心理态度对价格走势有什么影响？心理状况如何影响市场特征？ 第二个考虑因素是，个人交易者的心态如何影响他成功的机会？他能在多大程度上以及如何克服他自己的希望和恐惧、胆怯和固执给他的道路设置的障碍？ 这两种观点是如此紧密地联系在一起和混合在一起，以至于几乎不可能单独考虑一个观点。有必要首先讨论整个投机心理学的主题，然后再试图就投机心理对市场的影响和对个体交易者命运的影响得出结论。

作为一个方便的起点，最好简要追溯一下

典型的投机周期，年复一年地循环，在世界上每个证券交易所和每个投机市场上都有无限的细微变化，但具有实质性的相似性，只要价格是由买卖双方的竞争决定的，只要人类寻求利润而害怕损失，大概就会继续这样做。 从沉闷和不活动的状态开始， 随着小幅波动和非常轻微的公众兴趣，价格开始上涨，起初几乎不知不觉。没有出现特殊原因，由于小型专业操作，通常认为这只是暂时的。当然，对“市场，目前主要是有时被称为”沉睡“的角色”有一些短暂的兴趣

*作者在《经济学季刊》第十六卷第2期中相当充分地讨论了这个问题。 这篇文章也将在纽约大学商学院院长约瑟夫·弗兰奇·约翰逊（Joseph French Johnson）编辑的《现代商业》第七卷中得到广泛的总结和引用。

短期利息。活跃的投机性股票永远不会完全没有空头。

由于在周期的这个时期，公众投机很少，很少有人愿意以如此小的预付款出售，因此价格无法通过任何大量的获利回吐来满足。较小的专业人士转而做空，认为微不足道的波动是目前可以希望的最好的，如果要确保任何利润，就必须利用。 这类抛售使价格几乎回到了以前的死水平。

很快，另一场不张扬的上涨运动开始了，价格比第一次高出一点。一些精明的交易员采取多头，但公众仍然不为所动，最初以更高的数字发布的沉睡空头利息仍然拒绝唤醒。

价格逐渐走强，最后有所大幅上涨。一些比较胆小的短裤封面，每个

为了节省部分利润或防止他们的交易陷入亏损。牛市转折即将到来的事实现在穿透了另一层知识密度，另一波交易者站在多头一边。公众注意到这一进展，并开始认为有可能出现进一步的好转，但将有很多机会购买实质性反应。

奇怪的是，除了最微不足道的角色之外，这些反应都没有出现。等待的买家没有令人满意的机会站稳脚跟。 价格开始更快地上涨。市场不时会停滞不前，但当真正的反应最终到来时，市场看起来“太弱而无法购买”，当它再次启动时，它通常会突然跳跃，使潜在买家远远落后。

最后，更顽固的熊变得惊慌失措，并开始大量覆盖。市场“沸腾”，对于正在看录像带的空头，

似乎几乎随时都有可能射穿天花板。无论他的看跌信念多么坚定，他的神经系统最终都会在这种持续的冲击下消失，他“在市场上”覆盖了一切，松了一口气，他的损失并没有更大。

大约在这个时候，外界公众开始得出结论，市场“太强大了，反应不大”，唯一要做的就是“在任何地方购买它们”。从这个来源出现了另一波购买浪潮，很快将价格推高到新的高位，购买者祝贺自己快速轻松地获利。

对于每个买家，必须有一个卖家，或者更准确地说，每购买一百股必须卖出一百股，因为现阶段实际买入的人数可能远远大于卖出的人数。在早期，库存供应量很小，来源分散，但

随着价格上涨，越来越多的持有者对自己的利润感到满意并愿意出售。空头也开始通过每次快速上涨时卖空来对抗前进。一个顽固的职业熊经常会被迫一次又一次地回补，每次都有小损失，然后他最终找到顶部并在随后的下跌中获得自由利润。

在这个阶段出售的人通常不是最大的持有者。最大的持有者通常是那些判断力足够健全，或者人脉足够好，以至于赚了很多钱的人;无论是合理的判断还是最好的顾问都不太可能赞成在预付款的早期出售，因为只要持有就可以获得更大的利润。

价格现在可以承受的高度取决于基础条件。如果金钱容易，一般商业繁荣，可能会导致长期的牛市运动，而

紧张的银行资源或低迷的贸易将为可能的进展设定明确的限制。如果情况看跌，推动最大空头回补实际上将结束上涨;但在真正的牛市中，这种增长将持续下去，直到被持有用于投资的股票的销售所遏制，只有当价格被认为过高时，这些股票才会进入市场。

从某种意义上说，市场始终是投资者和投机者之间的较量。真正的投资者，主要看的是利息回报，但绝不不愿意通过低买高卖来获利，也许愿意以能使他的投资产生6%的价格购买他最喜欢的股票，或者以仅产生4%的价格出售。投机者根本不关心利息回报。 他想在价格上涨之前买入，在价格下跌之前卖空。 他会尽快在顶部购买

在任何其他时间大幅上涨，前提是价格会更高。

因此，随着市场的发展，一个又一个投资者看到他的极限达到，他的股票被出售。因此，看涨的投机者手牵手扯或抛掷的股票数量像滚雪球一样不断滚动。在普通的中间波动上，覆盖每股五到二十美元，与投机业务相比，投资者的这些销售很小。在以 150 的价格出售的 100 股股票中，投资者拥有 15，000 美元;但有了这笔钱，投机者可以轻松持有十倍于该数量的股票。

投资者^的销售之所以如此有效，并不是因为市场上实际投放的股票数量，而是因为这只股票是一个永久性的负担，直到价格遭受严重下跌才会再次摆脱。投机者卖掉的东西，他或其他交易者明天可能会买回去。

每个人似乎都在购买的时候到了。价格变得混乱。一只股票向上跃升，将恐怖打入最后幸存的空头的心脏。另一个看起来几乎同样强壮，但在没人看的时候却不显眼地滑了回来，就像我们童年算术中的青蛙从井里跳出来一样。还有另一个在一个地方剧烈翻腾，就像一辆侧轮车卡在沙洲上。

然后市场突然向下倾斜，仿佛有溢出其笨拙内容的危险。 这被誉为“健康反应”，尽管除非是短裤，否则它能为谁健康是一个谜。 价格再次回升，每个人都很高兴，除了一些心怀不满的熊，他们理所当然地被轻蔑地看待。

然而，奇怪的是，似乎有足够的库存供所有来者使用，少数有时间打扰这些事情的怪人注意到，

价格的一般平均值现在上涨非常缓慢，如果有的话。最大的投机性股票持有者，找到一个足够大的市场来吸收他们的销售，正在放手。而且总有足够多的库存。 我们的大资本家很少完全缺货。他们只是在价格低的时候有更多的库存，而在价格高的时候，他们拥有更少的库存。此外，早在出现供应耗尽的危险之前，就会产生大量新问题。

当公众对股票市场有普遍的兴趣时，大量的实现往往会在三四天或一周内被吸收，之后洪水泛滥;但是，如果投机范围狭窄，价格可能会在数周或数月内保持在最高数字附近，而大宗持股则被喂食，这里几百股，那里几百股，即便如此，无论价格如何，都可能留下平衡来弥补随之而来的下跌。伟大的投机性

领导者远非万无一失。他们往往过早售罄，后来看到市场跑到意想不到的高度，或者坚持太久，在他们退出之前遭受了严重的损失。

在这次抛售中，牛市领袖从空头那里得到了很多不想要的帮助。无论多头在隐瞒他们的销售方面多么谨慎，他们的阴谋都会被警惕的专业人士和精明的图表学生发现，并且在顶部的几个点内就会有相当多的卖空。这就是为什么活跃投机性股票的长期波动与价格的比例小于与普遍接受的印象相反的类似性质的非活跃专业>原因之一。很少在非活跃的股票中存在任何相当大的空头利益。

一旦头重脚轻的负荷被推翻，下降通常比之前的前进更快。这

浮动供应现在大大增加，以越来越低的价格从一个投机者扔到另一个投机者。 股票不时会暂时卡在顽固的手中，使部分空头受到惊吓和掩护，导致急剧上涨;但是，只要股票的负荷仍在市场上，价格的一般过程就必须是向下的。

在投资者或大型投机资本家再次进入市场^之前，普通投机性多头携带的股票负担几乎持续增加。街上股票券的浮动供应没有减少，空头利息逐渐增加;当然，多头必须携带这些卖空以及实际的证书，因为对于每个卖家来说，都必须有一个买家，无论卖空还是多头。短裤在急剧突破时一次又一次地覆盖，但在大多数情况下，它们会再次伸出线条，要么更高，要么更低，

当机会提供时。平均而言，空头利息在低价时最大，尽管在下跌期间可能会有一段时间比最终底部更大，空头买入通常有助于避免恐慌。

这种下降的持续时间，就像前一个前进的程度一样，取决于基本条件;因为如果所有条件都有利，投资者和投机资本家都会比在严格的货币市场或未来的商业前景不令人满意的情况下更快地进入市场。通常，买家在“讨价还价日”出现之前不会出现有效。这是，在其下降过程中，股票的沉重负载袭击了一个带有止损订单的区域。场内交易者抓住机会推出短线，导致普遍崩溃。

这里有大量的股票便宜，精明的经营者大大小小的，但大多是大或上

方式变得如此忙着捡起它们。许多投资者的固定限制也因急剧突破而达到，他们的购买消失，直到下一次牛市转向之前，才会在街上看到。

许多短裤在这样的休息时间覆盖，但不是全部。“讨价还价日”的续集是一个大的空头兴趣，已经超过了市场，随后是快速反弹;但是，当更紧迫的空头得到缓解时，价格再次下跌并陷入昏昏欲睡的状态，这种对投机周期的考虑由此开始。

所描述的运动基本上是一致的，无论周期是一周、一个月还是一年。大周期包括许多中间运动，而这些运动又包含较小的摆动。投资者不会在任何程度上参与小幅波动，但除此之外，三点上下颠簸所涉及的力量与三十点中出现的力量基本相同。

点循环，虽然不是那么容易识别。

事实将立即被承认，上述描述本质上是一个关于人类希望和恐惧的故事;感兴趣的人的心理态度，源于他们在市场上的地位，而不是对条件的任何刻意判断;公众对感知现在的想象毫无根据地投射到一个未知但并非完全不可知的未来。

撇开基本条件对价格的影响不谈，我们的任务是找出投机中这些心理因素的原因和影响。