天使集团如何增加创业价值——产品/市场契合度最重要
天使集团如何增加创业价值——产品/市场契合度最重要
天使投资者通常被描述为有创业经历的富人，他们已经超过了风投，成为早期资本的最大出资者。据欧洲天使投资人网 (EBAN)报道，2015 年，天使投资占€61 亿欧元，占€86 亿欧元欧洲早期投资市场总额的 71%。这些投资的很大一部分是通过天使集团进行的，许多个人天使投资者一起投资。因此，这些专业组织的天使团体是欧洲初创企业的头号融资者(在美国也可以看到类似的趋势)。
一年前，当我开始思考赫尔辛基阿尔托大学的金融学硕士论文时，我明白了这一点。我自己在学习期间创办了一家初创公司，并将其发展成一家可持续的企业，这激起了我对最杰出、最专业的初创公司投资者的价值的兴趣:天使集团如何影响他们投资的公司？他们只是投资前的优秀选择者，还是在投资后积极提升其投资组合公司的价值？天使投资集团对公司业绩的实际影响是什么？令我惊讶的是，尽管天使投资集团的经济规模巨大，但却完全缺乏对其实际影响的研究。
为了澄清这一模糊的记录，我继续研究了天使投资集团对公司业绩的实际影响，并分析了与公司创新、商业化、盈利能力和生产率相关的一整套结果指标的影响。在这篇论文中，影响是在第一笔天使投资后的三年时间内测量的，时间范围是 2006-2011 年。数据是手工收集的，包括一对一匹配的 75 家天使集团融资公司和 75 家控制公司的样本，都是芬兰公司。该方法遵循最复杂的风险资本影响研究，包括对匹配样本进行内生性调整的固定效应回归。现在，任何潜在的天使集团的影响，由于优选择投资前可以从他们的因果影响投资后解开。除了选择偏差，其他常见的影响研究偏差，如调查，替代和生存偏差被避免。
在深入研究时，另一个令人惊讶的事实出现了:风险投资文献并不知道最近的创业文献，如埃里克·里斯、T2、史蒂夫·布兰克、T3，甚至是如今广为流传的术语，如由风险投资公司马克·安德森首先提出的 T4 产品/市场契合度 T5。因此，为了获得更多当前的和有意义的解释，我分解了天使集团的影响，并检验了企业阶段、商业模式驱动因素和市场准备程度的差异是否影响了已实现影响的大小。阶段分为早期(不到两岁)和后期(两岁以上)阶段创业公司；硬件驱动者之间的商业模式-(价值主张涉及 it 的硬件组件)和软件驱动的(仅软件)创业公司；以及产品/市场匹配(销售额/资产比率逐年增加)和非产品/市场匹配(无增加)创业公司之间的市场准备程度。
企业家和投资者都对四个关键发现感兴趣。
- 创新回报前期投资
创新增加了天使集团融资的几率。研究结果证实，天使集团选择更多的创新型创业公司:天使投资的公司在投资前无形资产增长 77%，专利(申请中)增加 90%，商标(申请中)增加 40%。此外，创新是唯一的变量与可识别的选择效果。这凸显了“挑选赢家”的难度，并证实了投资者在选择过程中偏向于已证明的价值，如现有的知识产权。
2。投资后，天使集团为现有的创新增值，而不是新的创新
投资后，天使投资集团只增加保护现有创新的价值，而不是开发新的创新。天使投资集团将初创企业的专利和商标分别增加了 80%和 30%，但后者的意义不大。然而，从投资两年后开始，天使集团对新的创新有着重大的负面影响。这些发现表明，天使投资集团重视知识产权保护，更喜欢将资源转移到其他活动，而不是开发新的创新。为了更详细地理解两年后的具体下降，必须研究其他结果变量。
3。后期和软件创业公司从天使集团投资中获利，早期和硬件创业公司没有
天使集团确实对公司销售增长有因果上的积极影响。然而，这些增值效应并不是立竿见影的。相反，它们会延迟两年，只在投资后的第三年出现。一旦时间的影响被去除，并且这种影响被作为一个整体在三年的时期内测量，天使集团对销售增长的实现的影响只对后期阶段的子样本、软件驱动的和产品/市场适合的公司有意义。天使集团对后期阶段、软件驱动型和产品/市场适应型公司的年销售额增长率分别直接贡献了 34%、36%和 38%。就销售增长而言，早期阶段、硬件驱动型和非产品/市场匹配型创业公司没有发现显著的天使集团增值效应。
这些结果表明，天使投资集团降低代理风险和信息不对称的能力是有限的，并取决于企业的准备程度和商业模式的驱动力。在低风险环境中，如较老的、市场准备就绪的或资产密集程度较低的软件企业，实验费用低廉，业务基本面灵活变化，扩展迅速，天使集团可以增加价值。对于较高风险的环境，如年轻的、未做好市场准备的公司，以及具有更复杂和耗时的开发过程的硬件公司，没有明显的增值效应。
4。产品/市场契合度最重要
天使集团和创业公司之间的因果关系在产品/市场匹配的公司中最强。对于在投资前产品/市场适合的初创公司，天使集团在整个持有期内直接将年销售额增长 38%。相反，对于投资前产品/市场不匹配的初创公司，研究结果表明，天使投资者群体只有在实现市场匹配后才会影响他们的表现:第二年后对新创新的显著负面贡献，加上第三年对销售增长的显著正面贡献，表明天使投资者将资源从创新转移到商业化，据称只有在实现市场准备就绪后。或者，这种资源的转移可以被解释为不顾市场准备的不耐烦的投资者行为。
然而，研究结果证明，天使投资集团更擅长推广已经实现产品/市场契合度的成熟商业概念，而不是帮助初创公司开发潜在的商业基本面。然而，在投资前识别产品/市场适合的公司是困难的——没有可识别的选择效应。因此，天使投资集团主要投资于仍在努力解决产品开发等商业基本面问题的初创公司，等到它们实现产品/市场匹配(这平均发生在投资后 2-3 年左右)，然后通过商业化和知识产权保护利用现有创新实现价值最大化。
该研究的发现确实证实，天使集团不仅选择更具创新性的公司，还帮助建立他们投资的公司，然而，在一些关键的限制下，有利于后期阶段，软件驱动和产品/市场适合的创业公司。它特别证实了产品/市场适合早期风险开发的重要性。对于天使投资集团和投资者来说，为了从投资中获得最大利润，该研究强调了更细致入微的选择标准和积极参与商业基本面发展的重要性。对于初创公司来说，为了从投资者那里获得最大利润，研究结果强调了自举的重要性，直到产品/市场适合，并且只有在它寻求融资以扩大规模之后。
最终，企业家需要自己创作他们的艺术——天使集团只是将艺术加速传递到大众手中。
总结调查结果的简短视频:https://www.youtube.com/watch?v=dXXiiHHsEIU
