流动性关乎市场深度，而非魔力

原文：https://medium.com/hackernoon/liquidity-is-about-market-depth-not-magic-345d9f12f40b

当我昨天浏览我的 twitter 时，我看到我尊敬的一位有思想的学者 Emin Gün Sirer 转发了一篇关于 Preston Byrne 的文章。我马上就看了。事实证明，这篇文章引用了我在传统资产令牌化中的一些陈述，这可能被认为是批评性的。普雷斯顿的博客包含了一些有价值的见解，所以这篇文章是对两篇文章的简短回应。

作为一名学者，我欢迎批评性的反馈。解决不同的观点是我们学习的方式。这是健康生态系统的标志，也是我们应该做的。正如我下面详述的，普雷斯顿和我的意见比表面上看起来更一致。比如，拿他帖子的最后一句话( 粗体斜体 均引自他的文章):

如果你有合适的商业案例，并找到合适的律师为你提供建议，代币和证券可以很好地结合在一起。

同意。

我假设法律证券化。我是一名金融学教授，我认为人们需要遵守安全法，这并不奇怪。普雷斯顿的文章讲述了在故意不遵守规则的情况下会发生什么。

流动性没有什么魔力。它是市场深度的函数，由买卖价差和交易的价格影响来衡量。正如我在帖子中提到的，令牌化行为不会影响流动性，除非它影响市场深度。有趣的思想实验是考虑标记化如何以及为什么会增加市场深度。

代表一项资产的部分所有权要求是证券化，这个概念已经存在了数百年。区块链代币的区别在于可分性、低成本的全球所有权转移以及所有权主张的不可变记录。我的观点是，这些差异将导致证券二级市场的深度增加，因为它们减少了交易摩擦，不需要魔法。

仔细阅读我的文章可以发现，我有意避开创业流动性问题。代表早期公司股权的代币有其自身的复杂性，我将在以后的帖子中讨论。

“通过将非流动性资产(砖块和砂浆)与许多其他类似的资产放在一起，你就可以获得流动性，这样你就可以获得更容易交易的资产(如 AAA 级票据)，这使得日本的一家银行可以获得佛罗里达州南部的一些抵押贷款。这使得抵押贷款作为一个类别，比以前更具流动性，因为你可以在它们到期前将其从资产负债表中剔除。”

当一个人将一组资产(比如抵押贷款)组合在一起，然后将组合中的债权分成一个层次，就可以创造出不同风险和回报水平的新证券。与单一资产证券化/令牌化的想法相比，这是一种完全不同的动物。在资金池案例中，通过调整证券的风险和回报状况来实现额外的流动性。正是风险状况的改变产生了需求，并增加了二级市场的深度。

当更多的资产用代币证券化时，资金池将继续出现，但专注于资金池是没有意义的。传统资产令牌化的大背景是缓解贸易摩擦，而不是汇集和分割。我在文章中描述的流动性收益并不以改变资产的风险状况为条件。

“我的问题是，每个人都在令人生厌地重复着‘代币让 X 更容易’这句咒语，但没有人能真正解释为什么。”

我说过，如果基础资产被令牌化，IRS 1031 交易会更容易。这就是为什么 : 1031 交易所允许投资性房地产资产的卖方延期缴纳资本利得税，如果出售所得投资于同类资产(另一项房地产资产)的话。如果房地产资产被令牌化，可分性的程度允许买方定制投资金额，以精确匹配销售所得。一个更大更深的房地产资产代币市场将降低买方寻找合适替代资产的搜索成本。此外，如果房地产代币可以直接相互交易，这甚至更接近于同时交换同类资产的精神。不通过货币转换而直接交换资产的概念真的让我很感兴趣，我肯定会在未来写更多这方面的文章。然而，在我们过于得意忘形之前，让我声明我不是税务律师，无法预测国税局将如何对待代表房地产资产的代币。也许他们会裁定他们没有资格进行 1031 交易。这是一个监管问题，也是我在原帖中提到的挑战之一。

“当我们听到人们说他们想‘将资产令牌化’时，大多数人都在谈论避免证券化的费用和麻烦，同时达到同样的效果。”

我不能代表其他人说话，但这绝对不是我正在谈论的事情。我完全同意需要在法规的背景下进行符号化。这意味着像区块链资本一样遵守安全法律，而不是像 DAO 一样忽视它们。

要明确的是，传统的资产令牌化并不是要偷工减料。注册是一个缓慢而昂贵的过程，而降低注册成本并不是流动性收益的来源。收益来自于增加二级市场的深度，在二级市场中，合规性增强了流动性，而不是阻碍了流动性。有许多负有信托责任的投资者(即机构)对不受监管的证券保持警惕是有道理的。这些投资者代表了大量资本，他们将增加市场的深度。坚持监管是扩大机构参与的必要条件。

总之，主要的收获是，普雷斯顿和我正在讨论传统资产令牌化的不同方面。他的文章关注的是发行时证券化的成本以及遵守法律法规的重要性。我的文章是关于二级市场流动性的影响，当一种资产可以在减少摩擦的情况下交易。这些并不相互排斥，两者都很重要。

我赞扬普雷斯顿在证券监管和代币的话题上划了一条明亮的红线。随着时间的推移，我们将会更多地讨论这个话题。